在外部压力缓解后，医药将重回行稳致远、长跑致胜的轨道，这是可以期待的。

匪夷所思的是，在反转前夜，机构仍在抱头逃离。生物医药是三季度公募基金减仓最多的行业，超配比例接近10年最低水平。

截至2022Q3，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓比为8.96%（较Q2，-0.59pp）；医药公募基金重仓持股中，医药股持仓比为86.97%

（较Q2，-1.65pp），非医药公募基金持仓4.63%（较Q2，-0.50pp）。

三季度只有15年以上从业经验的基金经理在集中增配生物医药。这正好对应医药情绪及基本面的底部。

市场没有新鲜事，错误会一犯再犯，而常识却被一再怀疑。

生物医药长盛不衰是常识之一，拉长周期可发现这个行业诞生了最多的10年10倍股，其中A股近十年涨幅前20名中有4成来自医药。

截至11月15日，申万医药生物PE-TTM为23.6x(近十年均值为38x)，仍处于历史相对低位。考虑到跨年切换因素，则整体估值水平将降至20倍以下。

 01 

药品集采进入尾声

一不小心，药品集采进入扫尾阶段，存量市场即将出清。

国家级药品集采已完成七批八轮，覆盖295 个品种，按集采前价格测算，涉及金额约占公立医疗机构化学药、生物药年采购额35%。

2025 年集采目标是达到500 个品种，今年底将完成350种。兴证医药据 PDB 样本医药的销售金额测算，预计2022年底前集采的350个品种销售金额约占“500 个品种“的80%。

应采尽采，近在咫尺。事实上，大部分传统药企已对集采免疫，华东医药、恩华药业、石药集团、科伦药业、丽珠集团、京新药业、信立泰、

仙琚制药都有稳健的表现。恒瑞医药、中国生物制药也将走到业绩拐点。

医疗器械集采从竞价模式转为限价模式，给予国产厂家稳定的预期，将提升国产占有率、行业集中度、市场渗透率。肝功生化类检测试剂集采方

案调整，一度掀起波澜，但并没有破坏控费政策转暖的逻辑。最初方案是在最高有效申报价基础上降价20%即可入围，一个严重内卷的市场竟然

享受比骨科脊柱类更优的待遇，这是不合适的。现在降价40%即可入围，与骨科脊柱类集采方案一致，促进更多企业中选，仍然相对温和。

医疗器械低点已过，政策底、持仓底、估值底三底共振。随着正向催化事件增多，资金也在续吸纳底部筹码，这点从市场风向标ETF资金流向上也能感受到。

以A股规模最大的医疗器械ETF（159883）为例，场内流通份额从10月初的17.12亿份一路增长至33.37亿份，份额近乎翻倍。流动性上，10月以来

医疗器械ETF日均成交额1.88亿元，远超9月份0.41亿元的日均成交额，足见资金正在回来。

国产替代+创新升级+政策端财政支持，医疗器械行业高景气度将持续，也会成为未来医药投资的核心主线之一。

 02 

创新药可以说不

增量市场方面，本次医保谈判已有10款独家创新药有资格参与但未参与，预计谈判时还有更多创新药谈不拢就放弃医保，建议媒体不要以落选

或出局来描述这种现象。

在医保之外也能寻得生存空间，这是创新药有底气的表现，能够满足未能满足的临床急需。德琪医药塞利尼索今年5月在中国大陆商业化，一个多

月销售5400万元，全年可望完成1.8-2亿元销售目标。此前，多发性骨髓瘤(MM)患者在香港购买美版原研药，规格为20mg*16片/盒需要将近30万元，

不能承受之贵。康方生物PD-1/CTLA-4双抗，临床需求强烈，上市6周处方近亿元，发货近两亿元，首个12个月可望达到10亿元的销售目标。随着

创新药逐步走向原发性、差异化创新，立足于未满足的临床需求，不通过医保也能打开市场的产品将越来越多。

据2017年数据，在美国整体处方药规模中，私人医疗保险是最大的付款方，消耗的处方药占比为42%，而美国联邦医保（Medicare）为第二大付款方，

处方药占比为30%。药企退出医保谈判，并不会失去所有。

今年上半年，我国健康险保费收入5341亿元。商业医保诞生两大网红现象，一是传统保险公司推出的百万医疗险，成为爆款产品，用户规模在2020年

突破9000万人，保费规模超过500亿元。二是惠民保席卷全国，截至2021年底，参保总人次达1.4亿，保费总收入突破140亿元。

最近，全国多地上线2023年度惠民保产品，进行升级扩围，将新市民也纳入参保范围，不再将参加当地医保作为必备条件。重庆渝快保肿瘤特药目录

由原先31种扩充为38种，罕见病特药由原先的11种扩充为12种。青岛琴岛e保将医保范围外的正面清单药品由683种提高至2000种。北京普惠健康保国内特药数量增加至40种。

支付通路多样化，可改变单一支付方过于强大、药企议价能力失衡的局面。

 03

医学科技国之重器

除以上支付政策外，影响医药行业的另外一个因素——产业政策也在边际转暖。

风早已吹来，只是你还没注意。当药械企业还在资本市场灰头土脸时，在实体经济层面，生物科技的地位正在自下而上地改善。

一线城市都加入到产业中心争夺战，把生物科技作为战略性支柱发展。

今年6月7日，迈瑞医疗全球供应链总部基地开工，用地面积约为12.8万平方米，总投资22亿元，建成后将承载公司供应链60%以上的产能。

此前一天，深圳刚刚发布行动计划，到2025年，将深圳建设成为全球知名的高端医疗器械研发中心和国内领先、国际一流的高端医疗器械产业集聚发展高地。

杭州依托西湖大学、国资的支撑，后发先至，也成为生物技术创业热土，今年11月出台25条力挺生物医药企业，其中，对创新药研发的支持，

单个产品的最高奖励从4800万元（去年政策）提高到7000万元。

生物医药是上海重点发展的三大产业之一，去年底提出2025年初步建成世界级生物医药产业集群核心承载地，制造业产值达到2400亿元，

打造年销售额超过10亿元品种25个。时隔一年，又加重砝码，出台支持本地创新药械的16条，从研发、生产到商业化，呵护得无微不至。

其中，要求市级医院在国家医保药品目录发布后，根据临床需求和医院特色将相应创新药以“应配尽配”原则尽快纳入医院药品供应目录。

对尚未纳入国家医保药品目录，但药品上市许可持有人为上海企业的新增1类创新药，以及具有较高临床使用价值但尚未纳入医保支付范围的

创新医疗器械，鼓励其申请纳入“沪惠保”特定高额药品保障责任范围。

这一条对Biotech的生存，意义重大。

上海南北通吃，是全国规模最大的就医流入地。搞定上海，Biotech吃饱。

上海百强医院数量占全国近20%，全国排名前10医院，上海更是独占3席。2021年，上海床位数超过16万张，仅次于重庆。上海是全国

诊疗人次最多的城市，2021年达到2.72亿人次。

自上而下的支持也来了，医疗新基建2000亿财政贴息贷款，将推动医疗设备国产替代，对带动国产耗材的放量是长期利好。

国内大部分高端医药、器械领域仍由外资主导，生物药上游供应链也长期由外资主导。地缘风险警示生命安全自主可控的紧迫性，替代进口的大幕已徐徐拉开。

上海是产业政策的风向标，有一定前瞻性。我们有理由对明年顶层基于对生物科技产业更深入的认知，自上而下出台更多支持政策表示期待。

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